​​来源：斑马消费 陈晓京

肯德基也撑不起百胜中国的股价！

今年9月10日，中国最大的连锁餐饮公司百胜中国，在香港联交所主板二次上市，股价上市即破发。拥有肯德基、必胜客等知名餐饮品牌、近万家门店，百胜中国-S（09987.HK）上市已近1月，股价始终未能站稳412港元/股的发行价。

究竟是投资者已经看透了肯德基，还是百胜中国尚未真正了解中国人的胃？

肯德基独力支撑

1987年，肯德基漂洋过海来到中国，首家店在北京开业，让中国人首次尝到了美国人的“洋快餐”。彼时，肯德基在中国，是有钱人才消费得起的餐厅。两年之后，甚至有一对中国新人选择在北京肯德基餐厅举办婚礼，一时引发社会轰动。

美国人哈兰·山德士——肯德基的创始人，他就是那个代表肯德基形象的白胡子、黑眼镜框大爷。

40岁那年，山德士在肯塔基州开了一家加油站，往来加油的客人有对快速餐饮的需求，他优秀的厨艺有了发挥的空间，做起了炸鸡等简单方便的食物。无心插柳柳成荫，他的炸鸡受到了客人的追捧，生意的火爆程度远超加油站。于是，山德士将自己的重心转移到了餐厅。

后来，因为“二战”爆发，山德士破产成为了一个靠救济度日的穷光蛋。当时，他已经56岁。

直到1952年，山德士东山再起，盐湖城肯德基首家特许经营店开业，肯德基才借助特许加盟模式重现光辉，并一直持续至今。百胜中国的前身是Yum! Brands（百胜餐饮集团）中国事业部，拥有该集团肯德基、必胜客等品牌在中国的经营权。2016年，从集团拆分出来，在纽交所单独上市。

进入中国30余年，肯德基已遍布中国1400多个城市，餐厅总数达到6700余家。兄弟品牌必胜客晚3年进入中国，目前也已在中国500多个城市开店2200多家。

坐拥肯德基、必胜客等知名餐饮品牌，年收入88亿美元，但百胜中国严重“偏科”，收入重度依赖于肯德基。百胜中国招股书显示，2017年-2019年，肯德基的收入分别为50.66亿美元、56.88亿美元和60.40亿美元，对公司的营收贡献分别为65.2%、67.6%和68.8%，今年上半年，这一数据更是达到70.5%，必胜客等其他餐饮品牌的贡献持续降低。

作为公司旗下的第二大王牌，必胜客的影响力越来越弱。

数据显示，必胜客的收入增长情况极不稳定，甚至在2019年出现负增长，同店客单价已连续两年降低。面对今年年初的疫情，必胜客的抗风险能力也远不如肯德基。上半年，肯德基同店销售额下降11%，必胜客则高达22%。

百胜中国虽然是中国最大的餐饮公司，但并非高枕无忧。

1990年，麦当劳首家店在深圳开业，这对美国的欢喜冤家，开始了在中国市场的正面竞争。截至今年2月，麦当劳在中国内地的餐厅已超过3500家，预计2022年餐厅数量达到4500家。除此之外，德克士、汉堡王等，也在分食炸鸡汉堡市场。

在中国过万亿的快餐市场，西餐仅占25.5%,中餐占比超过70%。百胜中国早就看到了市场规模更大的中餐，携资大举进发。然而，十多年过去，中餐始终未能在集团内部形成气候。

进军中餐屡败屡战

在肯德基进入中国两年之后，包钢工人出身的张钢，在内蒙古包头的第一家小肥羊饭店开门营业。彼时，连锁加盟的模式在中国方兴未艾。张钢和团队抓住了这一模式，让小肥羊在全国范围内快速开花。

2002年，小肥羊就以25亿元营业额，成为中国本土餐饮的老大。当时，海底捞在全国还名不见经传；珠宝富二代贺光启刚刚败光了家产，在北京准备通过呷哺呷哺小火锅翻身。

到了2004年，小肥羊营业额飙升至43.3亿元，跻身中国餐饮百强第二名，顶峰时期门店数量超过720家。4年后，小肥羊登陆港交所，成为中国火锅第一股。

百胜中国对中式快餐孜孜以求，通过自我孵化，开始了第一次尝试。

2005年，东方既白在上海首开门店，成为肯德基的兄弟品牌。对这个中餐品牌，百胜中国煞费苦心，拿出只许成功不许失败的架势。在产品设计上要求设有不同餐期（早、中、晚餐，点心，小吃，冰点等），要把中国人爱吃的小吃全部网罗在一家店内。

炸鸡汉堡师傅转行做中餐，隔行如隔山。15年过去，如今，东方既白的餐厅总数才11家。自己做中餐不行，手里有钱，收购来得更快。在中国市场如火如荼的小肥羊进入百胜中国的视线。

2009年，百胜中国收购小肥羊20%股份，以投资者的身份进入中国第一大火锅品牌。

3年之后，百胜中国出资46亿港元，完成对小肥羊的私有化，总持股量达93.2%。

在百胜中国看来，在所有的中餐中，火锅无疑是最容易标准化和快速复制的品类，而标准化恰恰是百胜中国最擅长的。入主小肥羊之后，百胜中国首先从加盟商开刀，对旗下的加盟店进行大清洗，小肥羊门店数从顶峰时期的700多家，降至如今的260多家。

在百胜中国的招股书中，并未详述小肥羊的经营状况。从过去几年小肥羊连续大额计提商誉减值可见，这家火锅店在百胜中国手中的经营并不乐观。小肥羊的官网显示，在其发源地包头的门店数仅有4家，倒是在日本多地门店林立。

尽管有小肥羊和东方既白等失败的案例在前，百胜中国对中餐的追求仍未死心。

今年4月，公司出资1.85亿美元，收购焖锅品牌黄记煌93.3%股权，公司中餐阵营再添一将。外界对这桩收购并不看好。在百胜中国收购之前，黄记煌实际已在走下坡路。数据显示，2014年-2016年，黄记煌营收、单店销售焖锅数、单店营业额等主要经营指标，已出现明显下滑。

未来，百胜中国的增长点在哪里？这是CEO屈翠容头疼的问题，也是投资者的疑问所在。