来源：观察者网

一．在线教育兴起的资本逻辑

2021年春晚，自称注册用户达4亿的在线教育机构“猿辅导”闪亮登场。

这个中国最重磅的企业营销场合，本来是拼多多、抖音等互联网企业撒钱较量之地，却令人诧异地跑进了一家在线教育培训企业，背后的资本意味已经冲破了屏幕。

中国人口众多，人均GDP超1万美元，实打实的中产家庭数量已经是世界最多。家庭传统重视教育，如果能给小孩用钱买分数，不是要不要的问题，而是上哪能买到。

毫无疑问，这是世界最大的“教育金矿”，潜力无限。高考多1分，能在省内排名超过好几百人。如果1万能买1分，相信掏钱的人能把教育局挤垮。按人均市场价值30分算，每年1000万考生“市场容量”高达3万亿。当然教育局要保证教育公平，但是这个市场的“天然价值”不需要多高明就能看出来，甚至很难找出能与之匹敌的行业。

在这之前，先得考上高中，有的地方一半小孩初中毕业就得分流到职高技校去。所以，这事从小就得抓，学名叫“K12教育”——这东西一听就是外国来的先进名词，“kindergarten through twelfth grade”，从幼儿园学前班到12年级，还不只是小学6年、中学6年。

3岁就得琢磨了，还能日常朋友圈晒娃，“我的天才娃又进步了”，动力倒是不缺。很多人到8、9岁就晒不动了，认识到智商的科学性，开始严肃面对考分和排名，从主动掏钱“提高素质”转到被逼交钱“拔分”。大批名校背景的家长，还要面对残酷的“人群智商向均值回归”定律，发现自己的运气在小孩身上消失了，需要接受资质平庸的现实。

需求绝对没有问题，市场经济的最大难题已经解决，剩下的就只是市场开发。当然，这么好的事知道的人不会少，竞争还是有的。所以，在线教育机构在这条“赛道”上“脱颖而出”，看样子将获得最终胜利。互联网还是厉害，一是有钱营销，二是效率高，复合起来就是营销效率高。操作上一个课件能让好几十万人“共享”，营销起来一次广告覆盖10亿人。

这个逻辑资本市场是不会忽略的，百亿风投只是平常。美股、港股这些先进市场，率先接纳了中国许多教育培训企业上市融资，变现渠道都打通了。

代表企业新东方2006年就在美股上市，2020年底回归港股，高点总市值2000多亿人民币。但它还算是传统线下教育，在线是后来转的。有个叫“好未来”的是正宗在线套路，营收不是最多甚至还亏损，也能享受高估值，市值一直压着新东方百亿美元。这两家谁有真正的“未来”，也是投资者热衷的话题，不少人认为新东方更值。

还有一些市值超百亿美元的在线教育企业，都是类似的估值逻辑。教育这个东西，人们愿意花钱、主动花钱、空前重视。以前是没钱，现在有钱了，教育企业当然就应该享受时代红利。数据已经爆发，扣除常见的夸张灌水，增长也是没有疑问的。

二、政策风险打碎美梦

7月23日，中国在线教育股分别在港股与美股爆出大雷，跌幅30%-60%的一堆。转天中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》。

其实风向早已转了。相关股票并不是一天大跌50%，而是半年跌了90%。等于是100元“阴跌”到了20元，再一天跌到10元，最惨的跌幅在之前。这个文件是打破了侥幸心理。

例如市值高点超过300亿美元的高途教育，真正的大跌是3月26日这周从80多美元跌了55%，市值损失最大。7月23日就算不跌63%，市值也已经只剩下20多亿美元了。

可以想见，相关政策转折在3月已有苗头，当时在开两会，人口普查数据推迟公布。但是只要留意就不难估出，2020年人口出生数量应该是1200万规模，政策大调整势在必行。作投资，政策还是需要关注的。教育更是敏感领域，更需要重点关注。

在线教育企业股价惨跌，引发社会关注，争议也随之而来，不少投资者无法接受。历史经验说明，诸多民营企业在政策松梆之后迎来大发展，互联网更是民营狂胜国企的最大领域。严厉监管在线教育，政策考虑的是什么？